电子烟惊雷不断。

9月9日，美国食品药品监督管理局（FDA）公布了2020年9月9日前提交的部分电子烟产品申请检讨结果。

据该报告，在烟草产品预上市申请(PMTA)第三阶段的审查环节，FDA收到650万份以上的申请，完成了约90%的审查，对20万种以上的产品的申请发出了不接受(RTA)的信，意味着相关产品没有被认可——现在，一部分产品已经进行了商业销售，但是如果有期限，不接受的话，就会在期限之后退出市场。

值得注意的是，在初始审查阶段，FDA已经决定不接受不包括必要信息的申请，其中8月9日不接受JDTNova约450万种产品的PMTA。

财华社注意到，FDA已经批准的销售名单中，最近的更新留在2020年12月7日向总部销售的世界第一烟草公司菲利普·莫里斯的产品中，但被否决的申请在2021年9月10日更新，涉及124家公司，FDA主张这个名单不是最完整的，现在该机构只剩下数千份申请需要审查。换句话说，FDA基本上否决了申请销售资格的电子烟草。通报中，该机构在审查中考虑各风味电子烟草申请是否提供详细的产品说明，是否有充分的科学证据，足以克服成人吸烟者的风险。

受到这个消息的影响，发售的电子烟草大幅度下跌，其中美国发售的KaivalBrandsinnovation(KAVL.US)一天下跌43.27%，中概株雾芯技术(RLX.US)也下跌16.81%。亿纬锂能源(300014.SZ)拥有31.86%权益的香港上市公司思摩尔国际(06969.HK)在FDA通知发布后的交易日(9月10日)下跌5.45%，星期一(9月13日)再下跌15.26%，报告35.25港元，市场价格2118亿港元。

雾芯科学技术

实际上，美国FDA的审查结果对雾芯科学技术的影响不大。

雾芯技术专注于中国电子烟草零售市场。自2019年10月30日国家禁止在线上售卖电子烟后，雾芯科技专注于线下授权经销商进行零售活动，而自身则从事科研、技术和产品开发、供应链管理。

2021年第一季度和第二季度，雾芯科学技术季度收入每年增长48.2%和6%，达到23.985亿元(单位人民币，下同)和25.414亿元。

该公司第一季度净亏损2.67亿元，主要是市场营销和行政支出大幅增加，但扣除股票工资支出后，非会计准则净利润实际上达到6.1亿元。

第二季度利润状况良好，季度纯利润达8.24亿元，扣除股价工资支出后，非会计准则纯利润6.52亿元，比上季度增长6.8%。

该公司表示，第二季度收入增长放缓主要是由于期间公众对电子烟草行业的怀疑和3月份工信部对电子烟草等新兴烟草产品监督的征求意见原稿对销售的负面影响。

工信部3月的意见稿提出，电子烟草等新型烟草产品必须按照烟草的相关规定受到管制，改变现在的电子烟草制造商和零售商的运营结构，改变现在享受的电子产品的生产和销售的优惠措施。目前，该意见稿尚未正式实施，但实施后可能对国内电子烟草市场产生严重冲击，雾芯技术自然成为其冲击。

所以，笔者认为这次雾芯科技股价随美国电子烟股下跌，或主要因为市场对于未来中国针对电子烟监管措施的忧虑。

思摩尔国际

美国FDA的审核结果对港股上市公司思摩尔国际的冲击应比雾芯科技严重。

思摩尔国际主要从事代工和零售业务，其中代工业务占了其收入的九成以上。代理业务是指电子烟草品牌商允许思摩尔国际生产产品，这些品牌从思摩尔国际购买按要求生产的产品在市场上销售。

美国是思摩尔国际的重要市场:2016年为该公司贡献收入3.55亿元，占总收入的50%，到2020年，美国收入规模达到14.5亿元，占总收入的14.5%，见下图浅蓝柱。

中期业绩显示，该公司在美国销售的封闭式电子烟草(ENDS)产品的所有客户都进入了PMTA第三阶段的审查阶段，面向零售客户的开放式电子雾化设备和高级高级个人电子烟草设备(APV)产品也已经进入了PMTA申请的审查阶段。

如上述所述，到2020年9月9日的申请暂时未能通过FDA审查的案例，思摩尔2021年上半年美国客户收入为11.9%，客户未经审查，该公司产品在美国的销售前景似乎不好。

另一方面，从上图可以看出，灰柱代表的香港地区贡献比例也非常显着，2020年是最主要的收入来源。值得注意的是，香港地区的贡献主要是转口贸易，运往欧美等市场。

9月10日，香港烟草修订条例草案委员会召开会议，完成有关修订案例禁止加热烟草和电子烟草的审议，预计10月末结束前通过。换句话说，香港地区可能在10月底前禁止销售加热烟草和电子烟草。

笔者认为，此修例或主要针对在香港地区的电子烟零售活动，应无碍贸易业务，对于思摩尔国际香港地区市场的影响应不是很大。

2021年上半年，香港地区贡献的收入为17.77亿元，占总收入的25.5%，该公司表示就其所知，概无公司产品在香港进行分销或出售，香港地区的全部收益均来自再出口或转运，而有94%是发往美国。

也就是说，思摩尔在香港地区产生四分之一以上的收入，但这些收入与零售无关，所以特区的修例对其影响应不大，但是这些收入大部分为出口至美国所产生。若其美国客户的电子烟产品不获FDA批准上市，自然影响到为其供货的思摩尔。

共计2021年上半年美国和中国香港销往美国的转口贸易数据，美国市场开放或占思摩尔总收入的36%左右。

从以上收入分布图可以看出，代表内地市场的橙柱近年来显著放大，意味着内地销售对思摩尔的影响也越来越大。笔者结合思摩尔国际和雾芯科学技术的招聘书内容，推测雾芯科学技术是思摩尔在内地的重要客户，思摩尔的强烈发展和雾芯科学技术在这两年间迅速扩大了销售网络。

如上述所述，3月份实施工信部意见稿，对雾芯技术造成重大打击，对供应商思摩尔的影响也是如此。

2021年上半年，思摩尔45.4%的收入来自内地，内地客户包括一些出口贸易商，产品最终销往国外，思摩尔在内地的收入占总收入的40.8%左右。换句话说，思摩尔的大陆业务开放约为40.8%。

综上所述，在已知和未来发表的监督措施中，思摩尔受影响的业务开放率达到76.8%，风险不大。

更重要的是，从国内公众论调、FDA审查的立场和香港特区的修正方向可以看出，世界各地开始警惕电子烟草对青少年的负面影响，紧缩监督，未来思摩尔的其他市场，如日本、英国、法国等市场也可能采取相似措施限制电子烟草的销售。那样的话，就会陷入困境。

但思摩尔最近正在探索雾化平台在医疗保健领域的应用。

正如我们在一语道破思摩尔国际成为股价拐点一样？在业绩发表会上，管理层表示，医疗文化板块整体分为三个方向发展，分别是药物类、保健类、美容类雾化器具，这些产品目前仍处于开发、测试、产品验证阶段，尚未做出贡献，但预计未来3~5年将成为重要的贡献类。

这些新贡献还没有影响，但FDA的最新审查结果对电子烟草市场的打击是真实的，短期内电子烟草股票仍然受到股价挫折的痛苦。