人说话不多，大声发大财。在严监管下，电子烟的业绩成色如何？

8月20日晚，电子烟草品牌RELX悦刻的母公司雾芯技术发表了2021年第二季度的财报。财报显示，公司2021年第二季度纯收入为25.4亿元(公司:人民币，下同)，比2021年第一季度24.0亿元增长6.0%。Non-GAAP调整纯利润为6.5亿元，比2021年第一季度的6.1亿元增加了6.8%。同时，第二季度运营费用为1.672亿元，比上个月减少了86.3%。

总的来说，在这个看似简洁的季度财务报告中，主要传达了三个变化和信号:

第一个表现在成长变化的口径上，雾芯科学技术巧妙地使用环比的小数量，根据绝对值计算，第二季度的单季度纯利润已经超过去年全年纯利润的8成，在严格的监督下再次显示电子烟草行业的纸币能力

第二个是战略重点，积极接受政策的动向明显，例如雾芯科学技术强调对未成年的保护

在目前电子烟草立法尚不明确的情况下，各地首先实行禁止向未成年人销售电子烟草的政策。据咖啡智库统计，今年6月以来，有天津、河南、四川、山东、苏州、浙江、湖南、陕西、黑龙江、福建、甘肃、安徽、重庆等全国多个省市的城市，对于向未成年人非法销售电子烟草的业者，开设了当地首张罚单。

最近有市场传闻，电子烟草的立法应该很快实行，大致是分类管理，产品中含有烟草成分，属于烟草局管理的产品中没有烟草成分，属于市场监督局管理。但是，这个消息还没有得到正式的证实。

01安静地隐藏暴利的半年纯利润超过去年全年约6成

从收益和纯利润来看，雾芯科学技术本季度的财务报告看起来还很正常。但是，与去年相比，这份财务报告显得不寻常。 

2021年二季度，雾芯科技净营收为25.4亿元，毛利率45.1%，Non-GAAP下经调整净利润为6.5亿元。而在表现这三项数据的变化情况时，雾芯科技用的是环比，而非普遍通用的同比。这给人的印象和结论是，雾芯科学技术本季度的收益和毛利润只有6%左右的低增长，特别是第一季度超过40%的高增长，本季度的增长幅度不仅缓慢，毛利率也下降了。

关于第二季度的增长，雾芯科学技术主要是由于网络销售店纯收入的增加，这是由于公司流通和零售网络的扩大。然而，增长放缓主要是由于外部因素，包括第二季度下半年对电子雾化行业的负面宣传，加上3月22日发布的新规草案，2021年还没有正式确认，也没有发布新的实施细节，这对公司的销售产生了不利影响。另外，最近中国几个省的极端天气和德尔塔病毒爆发引起的国家水平紧缩的社会限制，第二季度以后可能会持续存在，预测困难。 ；

如何看待雾芯技术本季度的收入？让我们再分析一下。 ；

雾芯技术2020年财务报告显示，2020财务年净收入为38.197亿元，毛利率为40.0%，Non-GAP纯利润为8.01亿元。 也就是说，雾芯科技二季度的单季营收，能够占到去年全年营收的近七成，净利润甚至超过了八成。即便今年遭遇行业监管以及原材料的上涨，但毛利率还是高于去年。

值得注意的是，如果算上今年一季度录得的24亿元营收，以及6.1亿元净利润，那今年上半年雾芯科技的总营收已经达到49.4亿元，净利润12.6亿元，这两项数据已远超去年全年情况，尤其是净利超出57%，妥妥的暴利行业。

让我们看看雾芯科学技术的营业费。本季度各项目呈大幅下降趋势。财报显示，2021年第二季度运营费用为1.672亿元，比上个月下降了86.3%。其中销售费用为1.26亿元，下降56.8%，一般行政费用为4610万元，下降93.5%，研发费用为490万元，下降102.3%。而这些数据下降的原因，主要是由于基于股份的薪酬费用波动，以及工资和福利减少。 

来咖智库梳理发现，雾芯科技的股价和市值，基本上都已经算是“脚踝斩”了。今年1月22日的上市首日，雾芯科技以145.92%的涨幅29.51美元/股收盘，市值达到458亿美元，而8月20日最新收盘价为3.91美元/股，市值61.57亿美元，相比刚上市时，两项数据都已缩水了近九成。 ；

02开业，开业

自2019年以来，围绕电子烟草行业的监督政策不断出台，涵盖电子烟草在线禁止销售，不得向未成年人销售电子烟草等内容，今年进一步升级。 

3月22日，工信部发布《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》，指出鉴于电子烟与传统烟草在核心成分等方面具有同质性，对电子烟等新型烟草制品应当参照卷烟的有关规定执行。6月1日，新修订的《未成年人保护法》生效后正式实施，要打造青少年“无烟”空间。6月18日，国家烟草专卖局、国家市场监督总局发布了《保护未成年人免受烟草侵害的保护成长特别行动方案》，全面严格监督电子烟草经营行为，逐步建立健全电子烟草监督工作体系，规范电子烟草生产经营活动。 ；

《人民法院报》之前的报道指出，监督有关电子烟草的法律，首先要明确四禁措施，即禁止在网上销售电子烟草产品，禁止在实体店向未成年人销售电子烟草，禁止在室内公共场所吸收电子烟草，禁止发布有关电子烟草的广告。同时，大幅提高电子烟草监督效能，有效规范电子烟草生产经营活动，解决电子烟草产品质量安全风险、虚假宣传等问题，切实保障消费者，特别是未成年人的合法权益。 ；

对这些政策的影响，思摩尔国际会长秘书邱凌云也在最近的业绩会上坦白说:担心主要来自国家政策，相信未来政策进一步明确后，大家对整体市场、公司也有信心。 ；

迄今为止，国内电子烟草网销售禁令发布后，悦刻坚决支持禁令，全面关闭所有在线销售渠道。其最初的产品登场后，悦刻的外包装箱说明书的显着位置印有守护者计划、未成年人禁止使用、避免儿童接触等标志。 ；

时代财经前几天的报道也发现，很多店铺对未成年人和人和在线销售禁令。例如，在悦刻专卖店购买电子烟需要身份证的实名登记和脸部识别。但是，也有店主说，有些未成年人，你不让他买，他会找一个成年人帮他买，所以你没办法。除了上述灰色地区的销售渠道外，在淘宝、京东、闲鱼等平台上，很多业者都打着电子雾化器烟草保护箱和电子雾化器链等招牌，暗中销售电子烟草，大胆的客户直接在线开设电子烟草店，进行在线交易。询问其来源时，对方说:来自悦刻市级代理，保证正品，赔偿假货。 ；

但正如上述财务报告所说，雾芯科技收入的增加取决于渠道业者和流通网络的扩大。电子烟转战线下后，悦刻当时立即制定了361计划，为了吸引开店，悦刻免除了合作费，为加盟者提供了装修补助金、商品补助金等一系列优惠政策。截止到2021年6月，悦刻已经拥有15000多家专卖店，复盖了32个省的310个城市。除了专卖店，悦刻还在网上大力铺设百货商店、便利店、酒吧、网吧、KTV等年轻人聚集的地方。有烟的地方就有悦刻。” 

有雪球网友“大侠接飞刀”发文称， 面对悬而未决的政策，雾芯科技这几个月做的事就是疯狂开店。我家附近，短短几个月就新开了两家。其中有一家店，其实是小卖部的店里的店，我理解悦刻给了这家店许可加盟的资格，改装了RLEX的小柜台。比起以前的店，简陋得多，赶鸭子上架，没那么讲究。

该网民还分析了雾芯的商业模式，其成长引擎来自两个驱动力，一个是单店收入的增加，另一个是店数的增加。就企业的长远价值而言，前者是基本面板，更为重要。如果单一商店的收入不能持续增长或维持，商店数量的增加会导致内部的恶性循环。 ；

例如，作为悦刻加盟者的网民在加盟前，雾芯科学技术被称为区域保护，现在在300米以内授权第二家街道店，严重切断，忽视前期加盟店的死活，而且这种情况已经过去半年多了，还没有解决 

为了保持业绩增长和自身利益，悦刻一方面在各地密集开店、区域内交叉竞争，甚至还传出今年要打造一批“黑金”优质门店，以拉升专卖店的平均营收；另一方面，就是不断封杀微商、打击通配和假冒伪劣，其目的也是为了提高这些线下店铺的营收。

8月11日，雾芯科学技术发表了金盾行动的最新休假成果，2021年1月至今，悦刻协助许多行政执法部门调查制造假点超过20家，检查假冒、假冒悦刻产品超过43万件，案件总额超过6200万元。悦刻也积极协助相关平台打击微型商务，截至2021年7月，悦刻投诉，2000多个微型商务账户被微型商务平台封锁，禁止朋友关系，禁止朋友圈等不同程度的处罚。 ；面对通配烟弹侵蚀品牌、侵蚀利润的问题，悦刻也前几天直接向广东某法院提交起诉书，正式起诉了电子烟草及其工厂东莞魔刻。悦刻在起诉书中，维刻在未经许可的情况下，擅自允许魔刻大规模生产，自己销售，宣传与悦刻电子烟草相关型号的烟草相匹配的烟草弹，即通配烟草弹，维刻产品在销售、宣传过程中使用悦刻通用烟草弹、悦刻与维刻烟草弹通用等字样进行广泛宣传，以悦刻品牌知名度吸引消费者，获得不当利益。 ；

除了内部解决店铺增长、品牌形象问题、遵守合规政策外，悦刻未来还将面临更多竞争。从最近的行业动向来看，国家队正在加快进入电子烟草行业。例如，烟草总公司、地方烟草公司、大型国有企业争相配置电子烟草专利，专利配置完成后，国字头企业大规模进入电子烟草的估计也不远了。与此同时，悦刻的直接竞争对手ICE暴雪、喜雾、白金德、小野等品牌最近也与国资背景的企业达成了新的战略合作，包括入股投资、资源整合等合作形式。 ；

随着政策时机和技术的成熟，电子烟草等新烟草的竞争，未来将继续，从国内扩展到海外。

结语

3月烟草行业征求意见稿发布后，至今已有5个月。如果正如上述消息人士所说，电子烟行业将根据烟草成分进行分类管理的话，那么也将面临更多部门的监管红线。 

对悦刻来说，其未来需要解决的问题还有很多，无论是对政策不确定性的应对、合规性的投入，还是股价市值、产品品质、分销商的优化整治，以及防止非法渠道对业务的侵蚀，等等，这些都需要付出极大的努力。 ；